这位病人就是美国消费者，这个世界上购买力最强的群体正经历着大萧条以来最严重的痛楚。美国消费支出的最新数据非常糟糕。调整通货膨胀因素後，2012年第二季度美国个人消费支出的增速被向下修正至1.5%，而第三季度似乎将保持同样微弱的增长轨迹。
更糟糕的是，这些数据只不过是这四年半来相似趋势的最新表现。从2008年第一季度到2012年第二季度，实际消费支出的年均增长均值只有0.7%。这与金融危机前，即2007年的前十年中，持续3.6%增长的趋势相比，就更为触目惊心。
这种疾病是慢性而持久的资产负债表衰退，它已经使一代美国消费者变成了殭屍——经济上的行屍走肉。想想日本企业在1990年的殭屍状态。正如他们为日本迷惘的十年写的剧本一样，他们的同类正在对美国经济做着相同的事情。
两个泡沫——房地产和信贷——带来了过度消费的十年。2007年金融危机以来，不难理解的，美国家庭迷恋上修复这些损伤。这意味着偿还债务和重新储蓄，而消费需求则陷入持续疲软状态。
然而，对这种疾病的治疗方式加剧了这一问题。美联储沉浸於否定疾病之中，并且将之当作经济周期性问题来对待——全力部署宽松的货币政策，并以此来填补它眼中的临时性总需求不足。
这一战略背後的错综复杂的逻辑相当令人担忧——不仅令美国，也令全球经济感到困扰。这五年来，一个显而易见的事实是，此次资产负债表衰退带来的持久余震并非是周期性的。实际上，资产负债表的修复在美国家庭中才刚刚开始。2012年8月的个人储蓄率维持在3.7%，虽从2005年1.5%的最低点有所回升，但只有二十世纪末三十年代平均水平7.5%的一半。
此外，债务负担仍然是巨大的。2012年中，美国家庭债务整体水平为个人可支配收入的113%，比2007年金融危机前134%的峰值低了21个百分点，但仍远高於1970年至1999年的75%。换句话说，美国人在修复资产负债表的道路上仍然路漫漫其修远兮——认为这个表示着暂时的、周期性的消费者需求不足是很难自圆其说的。
同时，美联储的做法严重损害了所谓的零利率约束。耗尽了能够从利率中削减的基点以後，美联储转向了信贷周期的数量层面，即在这些殭屍消费者支离破碎的血管中注射一支又一支大剂量的货币流动性。
为了合理化这种方法的有效性，美联储已经改写了相机抉择货币政策的转化机制的说辞。不同於以往那些削减信贷价格就能大量提高借贷的时代，“量化宽松”据称是通过刺激资产和信贷市场发挥作用。泡沫金融市场所产生的财富效应被假定为能振兴蛰伏已久的“动物精神”，让消费者再次消费，而不去管挥之不去的资产负债压力。
还有更多的：一旦需求问题被解决了，根据美联储的说法，公司将重新开始招聘。然後，如乐曲的急板一般，一种非常规的解决办法奇迹般地修复了美联储长期忽视的失业问题。多亏了量化宽松啊，原来繁荣就在不远处。
但美联储的政策开场就把美国导向了错误的道路。事实上，美联储翻倍了旨在再造资产和借贷依赖型消费模式的疯狂做法。这错误恰好与2003-2006年间推动美国经济走向深渊的那个做法相同。
正如前两轮量化宽松政策未能加速美国家庭的资产负债表修复一样，没有理由相信QE3会做的更好。量化宽松政策在最好情形下也不过是一把钝刀，而且通过高度迂回的且更为可疑的渠道运行。值得注意的是，它对解决过度借贷和不足储蓄这对双生问题几乎毫无建树。直接针对债务减免和增强储蓄激励机制的政策尽管有争议，却至少能处理殭屍消费者的资产负债表问题。
此外，量化宽松政策有显着的副作用。许多人担心在目前全球经济夸大松弛的状况下，有出现通货膨胀新高潮的可能性，且这将在未来几年内持续，不过这并不在我的观察名单上名列高位。
更为令人不安的是各大中央银行的意愿——不只是美联储，欧洲央行、英国央行、日本央行，都将大量的货币流动性注入已经过剩的资产市场，但低迷的实体经济已经无法吸收这部分过量的流动性。这使得央行被困在了不稳定的位置上，它们逐渐失去对金融市场的控制权。对於一个被表面上的地方性金融不稳定所困扰的世界来说，这可能是最具破坏性的发展状态。
发展中国家已经对主要央行的鲁莽战术感到非常恼火。新兴经济体的领导人担心，商品市场的溢出效应和扭曲的汇率以及资本流动，可能会影响这些国家自己在稳定金融市场方面的工作重点。虽然跟踪由量化宽松政策推动的所谓发达世界的跨境资本流动非常困难，但对此的恐惧并非毫无根据。发达国家零利率的流动性注入使得收益匮乏的投资者争先恐後地到其他地方寻找发展机遇。
随着近几年，全球经济从一个危机走向另一个危机，治疗方法本身已成为疾病的一部分。在一个零利率和量化宽松货币政策时代，宏观经济政策已在严酷的後金融危机现实中变得失控。错误的疾病被未经测试的药物治疗着，而慢性病患者继续被忽视。
斯蒂芬‧罗奇(Stephen S. Roach)为摩根士丹利亚洲非执行主席，耶鲁大学教授
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